铁矿石可(kě)作為(wèi)追踪中國(guó)的经济增長(cháng)指标的重要组

自2008年全球金融危机以来，中國(guó)经济取得大娼增長(cháng)。以購(gòu)买力平价的基础计算，中國(guó)已经超过美國(guó)成為(wèi)全球***经济體(tǐ)。中國(guó)经济的體(tǐ)量也遠(yuǎn)超印度、日本和德國(guó)第二大经济體(tǐ)。因此，在确定全球市场的走向时，除美國(guó)的增長(cháng)之外，投资者和政策制定者都越来越关注中國(guó)的增長(cháng)。现在，美联储定期将中國(guó)的发展纳入其政策制定法程，在其FOMC会议上提到中國(guó)的次数比任何其他(tā)***都多(duō)。这不可(kě)避免地引出了我们要追踪和预测何种增長(cháng)的问题——使用(yòng)官方报告的GDP，还是寻找其他(tā)的原始增長(cháng)衡量指标?

此案例為(wèi)中瑞重工為(wèi)华夏建龙集团运输铁矿石量身定制的長(cháng)距离转弯皮带机

华夏建龙集团·河北滦平

运量:2600t/h，带宽1400mm，运距:2300m

转弯角度45°，曲率半径:500m

很(hěn)多(duō)人都试图找到能(néng)够反映中國(guó)经济增長(cháng)的衡量指标。据了解，中國(guó)也倾向于关注铁路货运量、電(diàn)力消耗量和银行贷款等指标，而不是GDP。

此外，还有(yǒu)一些其他(tā)方法，比如使用(yòng)名义GDP(其比实际GDP能(néng)表现出更大的波动性)、使用(yòng)更广泛的中國(guó)增長(cháng)数据、使用(yòng)其他(tā)***对中國(guó)的出口数据，甚至使用(yòng)卫星数据等替代数据。

有(yǒu)三种替代衡量指标。***个是名义GDP。与实际GDP不同，名义GDP可(kě)以表现出更大的波动性。这意味着，对价格平减指数的调整可(kě)能(néng)是实际GDP表现异常平稳的原因。第二个是美联储的中國(guó)周期性活动跟踪指标(C—CAT)。这个近期开发的指数涵盖了8个指标(Fernald等人，2019年)，每个指标每月发布一次，具體(tǐ)包括消费者预明指数、发電(diàn)量、中國(guó)出口星、开工面积、铁路货运、零售额、工业生产和固定资产投资。第三个是源自其他(tā)***出口数据的中國(guó)进口数据。我们对其他(tā)***的数据有(yǒu)较高信心，因此，我们可(kě)以计算这些***对中國(guó)内地和香港的出口量。该数据将反映中國(guó)的进口量，并用(yòng)于衡量中國(guó)的需求。

尽管这三个指标都很(hěn)好，但更进一步、更及时地捕提中國(guó)经济的发展周期，新(xīn)交所认為(wèi)可(kě)以使用(yòng)大宗商(shāng)品和金融市场的价格，而不是月度或季度数据。鉴于中國(guó)是世界上***的大宗商(shāng)品进口國(guó)之一，大宗商(shāng)品价格的变化显然是反映中國(guó)需求的候选指标。

就中國(guó)进口商(shāng)品的构成而言，份额***的是集成電(diàn)路，其次是石油、铁矿石和铜。一直以来，石油和铜的价格被广泛关注，并经常用(yòng)于跟踪中國(guó)经济的增長(cháng)，但铁矿石价格却没有(yǒu)得到很(hěn)好的研究。其中部分(fēn)原因是，截至2008年的数据由于其基准定价體(tǐ)系现已失效而量不佳，以及从2009年开始的铁矿石掉期交易，还有(yǒu)部分(fēn)原因是原有(yǒu)习惯较难改变。好消息是，相比于以前，铁矿石期货的流动性变得更强，更能(néng)反映需求的变化。

使用(yòng)通用(yòng)的第2个月的新(xīn)交所铁矿石62%铁粉合约作為(wèi)***的铁矿石价格指标来看，将铁矿石价格的年度变化与衡量中國(guó)经济增長(cháng)的三个指标进行比较时可(kě)以发现，它们之间存在很(hěn)强的相关性。从209年到2018年，这种关系显得尤其紧密。然而，尽管去年中國(guó)经济增長(cháng)放缓，铁矿石价格在去年上半年还是出现上涨。部分(fēn)原因可(kě)能(néng)是中國(guó)提前生产或建立库存，需要铁矿石来抵消美國(guó)对中國(guó)贸易加征关税导致的低迷。

但是，这也可(kě)能(néng)表明，铁矿石可(kě)能(néng)可(kě)以测量三个主要衡量指标捕捉不到的增長(cháng)。中國(guó)股市被认為(wèi)情况正在好转，中國(guó)A50指数在2019年上半年上涨了40%。其他(tā)经济时间序列在2019年上半年也有(yǒu)所上升，尤其突出的是中國(guó)的非制造业和消费者预期。

除铁矿石外，和中國(guó)关系***紧密的大宗商(shāng)品市场是石油、铜和波罗的海干散货指数。中國(guó)是石油和铜的***进口國(guó)，因此两者与中國(guó)经济增長(cháng)高度相关;而波罗的海干散货航运则可(kě)以反映中國(guó)在贸易和航运中的主导地位。另外两个候选市场价格是中國(guó)10年期國(guó)债收益率和中國(guó)股市。同样，新(xīn)交所分(fēn)别查看两者的年度变化，并在适用(yòng)的地方使用(yòng)新(xīn)交所期货价格。

总體(tǐ)而言，所有(yǒu)这些指标似乎都在不同程度上与中國(guó)的经济增長(cháng)指标相关。这些指标与C-Cat指数之间的对比如下图所示。债券收益率、石油和铜似乎很(hěn)好地捕捉了大部分(fēn)起伏，而中國(guó)股市和波罗的海干散货与C-Cat指数的相关性则不太稳定。

阐明这些市场价格和经济增長(cháng)之间的关系，可(kě)以进行相关性分(fēn)析。用(yòng)美联储衡量中國(guó)经济增長(cháng)的指标C—CAT指数来进行比较，关注捕捉不同周期的三个时间段的结果显示，股市与经济增長(cháng)的相关性很(hěn)低，而且往往是负相关，因此不太可(kě)能(néng)成為(wèi)衡星中國(guó)经济增長(cháng)的可(kě)靠指标。包括铁矿石在内的所有(yǒu)其他(tā)指标都显示出与增長(cháng)的强相关性。除股市之外，所有(yǒu)相关性在统计上也都是显著的。

对比滞后一个或两个季度的数据评估市场价格的先行属性，看它们能(néng)否预示3个月或6个月之后中國(guó)的经济增長(cháng)。这显示如果滞后一个季度，至少从2012年起，铁矿石、铜和石油继续保持高度相关。如果滞后两个季度，铁矿石的相关性***且***稳定。这表明，铁矿石可(kě)能(néng)具有(yǒu)其他(tā)市场无法捕捉的重要的前瞻性。

C—CAT指数是按季度计算的，但也可(kě)以查看月度数据。用(yòng)電(diàn)星数据显示，大多(duō)数市场价格存在正相关。中國(guó)股市仍是一个例外。石油表现出的相关性***强，但铁矿石和铜也存在强相关。

它的先行属性可(kě)以通过滞后于市场价格6个月的方式来计算相关性。结果显示，大多(duō)数市场价格仍然存在正相关，但幅度都在下降。***例外的是铁矿石，从2012年起，铁矿石就显示出更强的相关性。这证实了铁矿石存在一些先行指标的特点。

从新(xīn)交所铁矿石价格的年度变化来看，在过去几个月中，它们一直处于低位横盘。然而，从可(kě)以捕捉到短期增長(cháng)动态的3个月期限的变化来着，可(kě)以发现价格存在明显

上涨。这表明，在全球新(xīn)冠疫情封锁措施的背景下，增長(cháng)态势一直在改善，至少从4月份开始是如此。

如果将铁矿石、國(guó)债收益率、铜、石油和波罗的海干散货这五个***增長(cháng)指标结合起来，可(kě)以得出一个中國(guó)追踪指标。其价格攀升的趋势与中國(guó)经济增長(cháng)的趋势相似。这种攀升的部分(fēn)原因与油价的大幅上涨有(yǒu)关。也就是说，这个短期追踪指标的水平有(yǒu)所上升，可(kě)能(néng)存在回调的空间。

如果将铁矿石价格与这个整體(tǐ)增長(cháng)追踪指标(3个月变化版本)进行比较，可(kě)以发现，铁矿石价格是随着这个整體(tǐ)跟踪指标上升的。重要的是，在新(xīn)冠疫情初期，铁矿石市场的下跌幅度没有(yǒu)该整體(tǐ)跟踪指标的下跌幅度大，这表明其对增長(cháng)的看法更為(wèi)乐观，而这后来被证明是正确的。

自7月份以来，铁矿石价格一直在上涨，而中國(guó)整體(tǐ)跟踪指标却一直处于横盘。这可(kě)能(néng)意味着铁矿石的收益有(yǒu)限，或者铁矿石市场对中國(guó)经济增長(cháng)的乐观程度超过了该整體(tǐ)跟踪指标。不管怎样，将铁矿石作為(wèi)指标之一将拓宽大家对中國(guó)增長(cháng)方向的理(lǐ)解，将铁矿石和其他(tā)一些以中國(guó)為(wèi)中心的指标结合在一起，则可(kě)以提供一个实时的增長(cháng)追踪指标。